夏学钊
春节后首周，新型冠状病毒肺炎疫情成为影响钢材期货价格的关键因素。但笔者认为，不宜对螺纹钢期货过分悲观。疫情终会过去，下游需求终将启动，供应压力有望减轻。且当前库存积累并未明显高于往年，期货价格已经处于明显贴水格局，其下跌空间不会太大。
下游需求延后释放
螺纹钢需求一直是影响其价格走势的关键因素。虽然新冠肺炎疫情是当前关注的焦点，但从中长期来看，螺纹钢需求较为稳定。螺纹钢的中期需求取决于房地产和基础设施建设。数据显示，2019年1月~12月份，全国房地产投资额为132194亿元，同比增长9.9%；房屋新开工面积为227154万平米，同比增速为8.5%；房屋施工面积为893820万平米，同比增速为8.7%。新屋开工面积和房地产施工面积两项指标保证了当前螺纹钢需求的存量。基建方面，从2019年第四季度开始，中央政府已经开始着手加大逆周期调节力度。此次疫情后，逆周期调节可能进一步加强，基建增速有可能进一步提升，这是螺纹钢需求的增量。总之，从中期角度来看，笔者对螺纹钢需求持积极看法。
不过，短期来看，当前螺纹钢期货主要受到疫情变化的影响。目前，全国绝大多数省份推迟复工，螺纹钢下游需求被推迟释放。但被推迟的时间段长度存在差异和不确定性，可分为两种情况：一是2月份疫情得到初步控制，3月份螺纹钢需求能够恢复正常水平。考虑到往年螺纹钢需求真正启动也是在元宵节后，则今年螺纹钢需求实际受影响时长不到1个月。二是3月份疫情才能得到有效控制，则需求可能推迟到4月份才能恢复正常，钢材全年需求将出现同比下降局面。笔者倾向于第一种假设，后期可以通过现货市场成交数据来跟踪需求变化。
总之，当前螺纹钢期货价格处于弱势，但从中期来看，螺纹钢需求是不会消失的，终将释放。
供应压力有望减轻
钢材供应端分为电炉流程和高炉流程两个部分，同样受到新冠肺炎疫情的影响，可从中期、短期两个视角来分析。
就电炉流程来说，短期来看，历年春节时段都是电炉停产、限产时段，而各地推迟复工的政策也会影响到电炉开工。此外，在当前价格下，电炉本身就处于亏损状态。笔者认为，后期电炉开工率或将维持在低位，可能要等到疫情控制以后，才会跟随需求一起恢复，对供应不会构成压力。
就高炉流程而言，短期来看，春节期间高炉维持生产，成为当前钢材供应压力的主要来源。不过，中期来看，若疫情进一步发展，高炉生产也可能受到影响。其制约因素有三：一是钢厂的库存压力。下游需求延迟启动，则库存压力将有所上升，钢厂可能被迫减产。二是利润变化。现货价格下行，高炉利润受到挤压，高炉生产积极性会下降。三是原料运输。随着疫情发展，交通受阻，钢厂原料供应或将受到影响，钢厂可能被迫减产。目前，部分地区钢厂已开始实施减产措施。从螺纹钢周度产量数据来看，2月7日当周，螺纹钢产量为281.59万吨，低于2018年、2019年同期水平。
综合而言，当前钢材供应压力确实存在，但后期有望减轻。
库存水平接近往年
数据显示，截至2月7日当周，螺纹钢厂内库存为512.7万吨，与2019年同期相比增长30.08%，与农历同期相比增长16.86%；螺纹钢库存环比上升13.03%，而去年同期螺纹钢库存环比上升11.31%。结合库存总量及库存变化速度可以得知，当前库存水平与往年水平接近。
期货价格存在贴水
笔者认为，螺纹钢价格当前确实受到压制，但疫情一旦得到控制，螺纹钢期货价格就将跟随需求回升。从基差来看，随着前期现货价格的下跌，螺纹钢期货贴水得到一定修复。当前RB2005合约较现货的贴水幅度在9%左右，大于RB1905合约、RB1805合约历史同期的贴水幅度。也就是说，RB2005合约的贴水已在一定程度体现了利空。
综上所述，笔者认为，虽然利空仍对螺纹钢期货价格构成压制，但对后市不宜过分悲观。
《中国冶金报》（2020年02月12日 03版三版）
