上周焦炭期货价格冲高回落，市场分歧加剧。目前来看，随着焦煤供应开始回升，焦炭成本支撑松动，焦炭价格仍将维持弱势。

　　焦煤供应回升

　　受新冠肺炎疫情的影响，黑色系中的铁矿石、螺纹钢价格大幅下挫，但焦煤价格维持坚挺，当前焦煤期货2005合约价格已经超过了春节前的高位。焦煤价格上行的主要原因在于，虽然需求受到了疫情的影响而出现萎缩，但供应端收缩更为剧烈。春节后，煤矿的开工率始终处于低位水平，叠加物流中断等影响，使得煤矿对外的发运量始终难有起色。其中，蒙古在2月关闭了对中国的货运通道，蒙煤供应大幅下滑。国内和国外焦煤的供应大幅收缩，使得焦煤价格维持坚挺。

　　就绝对价格而言，沙河驿蒙煤价格从春节前的1300元/吨上涨到1460元/吨，涨幅较大。由于焦煤供应短缺，焦化厂的焦煤库存明显下降，部分焦化厂被迫减产。数据显示，全国100家独立焦化厂的炼焦煤库存从1月中旬的919万吨下降到2月低位的625万吨，焦煤价格坚挺有效支撑了焦炭的成本。不过，2月中旬之后，政策层面要求非重点地区加快复工的声音渐浓，各地通过专列、包车等方式加快煤矿复工。近期，国内煤矿的供应量已经较2月中旬明显提升。随着焦煤供应逐渐回升，焦煤价格很难在高位维持坚挺，焦炭的成本支撑也开始松动。

　　开工率增加

　　春节之后，受到物流中断的影响，焦化厂的库存持续上升。全国100家独立焦化厂的焦炭库存从1月3日当周的40万吨上升到最新一期的84万吨。从开工率来看，由于近期焦煤供应逐步恢复，焦化厂的开工率有所提升。最新一期全国独立焦化厂日均焦炭产量为59.56万吨，环比上周的55.47万吨继续上升。分区域来看，华东地区独立焦化厂的开工率从上周的55.54%上升到最新一期的61.87%；华北地区独立焦化厂的开工率从上周的64.58%上升到72.43%。开工率增加，焦化厂的焦炭库存去化缓慢，直接挤压了焦化厂的利润空间。

　　钢材库存高企

　　由于今年复工时间较晚，导致钢材库存大幅累积。最新一期钢厂钢材和社会库存合计已经达到了3715万吨，2019年同期为2519万吨，库存同比高出1196万吨。钢材的去库存压力极大，导致钢材价格持续受到压力。从钢厂利润来看，当前电弧炉生产的钢材已经全面亏损，这导致电弧炉工厂的复工迟迟没有开始。同时，当前高炉厂的利润也压缩到100元/吨附近，为2017年钢铁行业供给侧结构性改革以来的低位。在低利润的情况下，钢厂会继续压制焦炭价格，目前部分钢厂已经下调了焦炭采购价格50元/吨。在钢材高库存有效消化前，焦炭的下行压力很难缓解。

　　综上所述，随着焦煤供应逐渐回升，焦炭的成本支撑开始松动，加之焦化厂的焦炭库存居于高位以及钢厂低利润将挤压焦炭价格。在此背景下，焦炭现货价格短期仍将承压，并对期货价格形成压力，建议投资者偏空操作。（作者单位：国泰君安期货）