袁伟杰
2014年8月8日，我国铁合金品种系列中规模较大的两类——硅铁、锰硅合金期货在郑州商品交易所（以下简称郑商所）上市交易。经过不断完善和发展，目前铁合金期货运行平稳，持仓规模稳步扩大，期货价格与现货价格走势高度吻合，价格发现能力日益增强。目前，铁合金期货市场已成为产业企业管理风险的重要平台。
一、持仓规模稳步扩大，结构持续优化
（一）绝对持仓规模显著扩大，锰硅期货连续5年增长。
近几年硅铁、锰硅两个期货品种持仓规模扩大趋势明显，其中锰硅日均持仓规模连续5年持续扩大。2017年~2020年（截至10月份），硅铁期货日均持仓规模总增幅约194%，锰硅期货约141%。
（二）相对持仓规模达到成熟品种水平。
为了客观分析期货品种发育程度，消除品种现货规模这一因素对期货持仓规模的影响，本文采用相对持仓规模（相对持仓规模=期货持仓量/现货年表观消费量）这一指标对期货品种进行分析。截至10月30日，硅铁、锰硅期货相对持仓规模分别达到8.4%和7.3%，达到螺纹钢、铁矿石等较为成熟期货品种水平。
（三）投机度较为适中。
期货市场常用换手率指标来描述品种的投机度（换手率=成交量/持仓量）。2017年受供给侧改革和环保限产政策等多重因素叠加影响，硅铁、锰硅现货价格波动较大，导致期货换手率一度较高，分别达到1.78%和1.88%。郑商所多次采取提高保证金、手续费的措施后，成功将硅铁、锰硅期货换手率降到较低水平。2018年，硅铁、锰硅期货年度日均换手率分别维持在1.05%和1.06%水平，2019年分别降至0.52%和0.55%。
（四）持仓结构持续优化。
近年，硅铁、锰硅期货在持仓规模扩大的同时，产业企业参与度逐步提高，法人持仓占比逐年提升。据相关机构统计，约60%的铁合金生产企业和90%的贸易企业已经灵活多样地利用铁合金期货，为企业经营保驾护航。据郑商所数据平台统计，硅铁期货近3年法人持仓占比年度月均值分别为22%、31%和54%，锰硅期货分别为34%、39%和52%，法人持仓占比逐年稳步提高。其中2019年和2020年1月~10月份，硅铁、锰硅法人持仓占比月度平均值均超过50%。
二、价格发现效果显现
铁合金期货上市后，期货、现货价格走势高度一致，价格发现功能逐步凸显。自上市至今（截至2020年10月），硅铁、锰硅期现货价格相关性分别达到0.91和0.95。另外，随着铁合金期货的发展，期货价格市场逐渐先于现货市场发现价格变化，并且对现货市场价格大幅波动起到了平抑作用。
（一）期货价格变动逐渐领先现货。
结合硅铁、锰硅期货持仓及价格走势图可以发现，在期货品种活跃之前，期货价格变动迟于现货价格，活跃之后，期货价格变动早于现货价格。
根据硅铁、锰硅期货活跃度，在时间上分别选取2017年8月24日和2016年11月16日作为硅铁、锰硅期货活跃前后的分界点。从价格走势图上可以直观地看到，活跃前，期货价格曲线拐点位于现货价格曲线拐点的右侧，说明期货价格迟于现货价格变动；活跃后，期货价格曲线拐点位于现货价格曲线拐点的左侧，说明期货价格早于现货价格变动。
用数理统计方法分析验证，同样得出该结论。具体做法为：将两个阶段每日期货价格和现货价格取对数后进行回归处理，采用格兰杰因果关系检验模型进行分析，得到如下结果：“活跃前”阶段，硅铁、锰硅现货价格显著影响（或领先）期货价格，显著性Sig值达到0.000（Sig值越接近0，检验可靠性越高，数理统计学认为小于0.01时即具有显著意义）；“活跃后”阶段，期货价格显著影响（或领先）现货价格，显著性Sig值也达到了0.000。
（二）期货月度结算价领先钢厂月度招标价。
在铁合金现货市场，河北钢铁月度招标价格最具影响力。对铁合金期货月度结算价与河北钢铁月度招标价统计分析发现：期货当月价格与钢厂招标当月价格相关性较低，而与钢厂招标次月价格高度相关。具体来看，从相关机构数据终端系统记录河北钢铁招标价格数据起始时间，即2018年初至2020年10月，硅铁期货月度结算价与河北钢铁月度招标价相关系数为0.78，对期货价格进行“延后一个月”的数据处理后再次分析，相关系数提升至0.90；锰硅期货月度结算价与河北钢铁月度招标价相关系数为0.90，对期货价格进行“延后一个月”的数据处理后再次分析，相关系数提升至0.98。
三、期货价格平抑 现货价格波动
铁合金期货市场持仓结构中超过50%为法人客户所有。通常来讲，法人参与者行为更为理性。通过对近年铁合金期货价格、现货价格分析发现，铁合金期货价格年均波动幅度小于现货市场，在短期的极端行情下，期货价格波幅也小于现货价格，能够对现货市场价格剧烈起伏起到缓和作用。
（一）期货价格年度波幅小于现货价格年度波幅。
期货市场较早发现并反映价格变动趋势，提高了铁合金市场对价格调节的有效性，有效抑制现货价格波动。对近3年铁合金期现货价格进行统计分析发现，期货价格波幅总体小于现货价格波幅（波幅=（最高价-最低价）/最低价×100%）。具体来看，2017年~2019年，硅铁期货价格年均波幅为43%，现货波幅为55%，期货价格年均波幅比现货价格年均波幅小12个百分点；锰硅期货价格年均波幅为38%，现货波幅为48%，期货价格年均波幅比现货价格年均波幅小10个百分点。
（二）极端行情下，期货价格波幅小于现货价格波幅。
铁合金期货上市以来，共发生了两次极端行情。第一次是2017年底，铁合金主产区环保政策将铁合金生产企业全部关停；第二次是受新冠肺炎疫情影响，2020年3月26日，锰矿主产国南非宣布“封国”政策。通过数据分析发现，受极端因素影响，市场价格在短时间内发生剧烈波动时，期货市场往往更为理性，波动幅度较小。
对第一次极端行情统计发现，期货市场价格波幅仅为现货价格波幅的一半（硅铁52%，锰硅50%）。
对第二次极端行情统计发现，期货市场价格波幅为现货价格波幅的80%。具体数据如表2所示。
四、服务实体经济功能日益凸显
随着铁合金产业企业对期货参与度逐渐提升，其利用期货市场的方式日益灵活，铁合金期货在促进现货定价体系更加公平有效的同时，进一步发挥了服务实体经济的功能。
（一）期货价格指导企业灵活生产，促进行业健康发展。
铁合金期货通过提供公开透明的价格，及时有效地反映现货市场即将发生的价格变化预期，提高信息对称度，为产业主体决策提供了更为科学的依据，提高了市场在价格形成体系中的有效性。
2019年3月下旬，硅铁期货价格跌破了6000元/吨，结算价低至5794元/吨，折合到出厂价格，已经低于当时生产成本。中国铁合金工业协会硅铁委员会主任单位——腾达西北铁合金有限责任公司（以下简称腾达西铁）参考期货价格，做出决策：关停部分硅铁生产炉，在期货市场买入硅铁交割，以保证下游客户需求。腾达西铁的这一举动，带动了更多企业减停产，后来硅铁期货、现货价格均出现一定程度反弹。腾达西铁副董事长刘鹏飞表示，第一，腾达西铁公司一直关注期货价格，期货价格很低时，反映出了供过于求的市场预期，公司依据这个信号，调整生产，减少了企业亏损，甚至还实现了盘面盈利；第二，有了期货市场，市场信息更加透明，供求预期反映更为及时，价格变化更为灵敏，企业利用期货市场指导生产的同时，也反过来影响了供求关系，进而调控了市场价格，促进了行业健康发展；第三，期货市场提高了市场在价格形成体系中的有效性。铁合金期货上市前，价格低于成本时，为了维持下游客户合作关系，企业只能继续生产，供过于求状况加剧，直至部分企业资金链断裂被迫关停，价格持续下跌的情况才会扭转。
（二）铁合金生产企业与期货公司风险管理子公司“合作套保”，创造共赢。
铁合金企业一般为民营企业，且主要使用自有资金进行经营，在参与期货时，部分企业存在资金不足、缺乏期货专业人才的现象。而期货公司风险管理子公司（以下简称期货公司子公司）资金实力较强，专业人才储备较充分，但缺乏生产、销售等现货处理能力。铁合金企业与期货公司子公司合作，各自能发挥优势，互补短板。在铁合金行业，众多铁合金生产企业与期货公司子公司形成了战略合作关系，共同开展“合作套保”等业务。比如，硅铁生产企业青海福鑫硅业（以下简称青海福鑫）积极与期货公司子公司合作，形成“企业负责生产，期货公司子公司负责提供资金，双方共同决策”这一长期稳定的“合作套保”模式。据青海福鑫副总经理甘占奎介绍，与期货公司子公司“合作套保”规模超过了公司硅铁年产量的90%。甘占奎还表示，硅铁行业被列入高耗能行业，加上青海福鑫是民营企业，很难从银行获得贷款。有了期货公司子公司的资金和人员支持，公司现在运营得非常从容，以前时常发生的厂里有货还需要到处筹钱的日子再也不会有了。
（三）“基差点价”模式增多，提升了现货定价效率和准确度。
郑商所针对铁合金产业企业持续组织会议、调研等交流培训活动，铁合金产业企业尤其是贸易企业开始大量应用“基差点价”贸易模式。据相关机构不完全统计，2019年约有40万吨硅铁贸易以“基差点价”模式成交，约占我国硅铁表观消费量的8%和中间贸易量的20%。另外，中国铁合金现货网（一家集行业资讯和贸易于一体的铁合金公司）与郑商所、中信银行、铁合金产业企业、投资机构等市场主体对接，研发了自动化点价系统，据其CEO李海涛介绍，2019年5月该系统启动运营以来，线上“基差点价”累计成交约6万吨，成交金额超过4亿元。李海涛表示，通过“基差点价”降低了以往为贸易价格而多次协商谈判的成本，企业贸易变得更加便捷。硅铁贸易企业宁夏浩瑞森实业有限公司总经理刘黎明表示：“现在铁合金贸易企业生存环境更为艰难，生产企业和下游钢厂给中间贸易商留的空间越来越小，纯现货贸易几乎没有生意可做。还好有期货市场，我们才能寻找到机会，不至于失业。”
（四）疫情期间“大手牵小手”，央企借期货市场助力中小企业解难题。
2020年3月，受国内外新冠肺炎疫情的影响，锰硅产品库存高企，现货销售困难且回款方式以承兑汇票为主，造成部分企业现金回流困难，流动资金紧张。年产锰硅约15万吨的内蒙古佰特公司（以下简称内蒙佰特）即为其中一家。
当时河北钢铁锰硅招标价为5900元/吨（承兑，送到），锰硅期货SM2005合约在6100元/吨附近震荡。经过协商沟通，中国矿产有限公司（央企，以下简称中国矿产）与内蒙佰特合作，由内蒙佰特将3000吨货物运送至锰硅期货交割仓库，中国矿产按5700元/吨价格以现金形式全额支付货款，帮助该企业渡过了资金紧张的难关。双方同时约定：因为当时期货价格略高于现货价格，所以由中国矿产负责对此批货物利用期货市场进行套期保值，且双方对套保产生的利润（或亏损）按一定比例分配，成本按5700元/吨核算。
中国矿产结合自身对市场的研判，于2020年4月10日~22日，分4次在锰硅期货SM2005合约建仓卖出600手（折合3000吨），建仓均价7276元/吨，并持有至5月合约交割。据初步核算，此次双方利润约400万元。
中国矿产碳钢合金部业务经理周晓宁表示，受新冠肺炎疫情影响，员工出差受限，业务量下降，资金利用率较低。此次合作帮助民营企业解决了资金困难问题，巩固了客户关系，提高了央企资金利用率，实现了双赢。
《中国冶金报》（2020年12月08日 06版六版）
