尹心
6月份，沪锌期货价格出现见顶回落的迹象。在短期市场情绪大幅宣泄后，锌价估值泡沫已经逐步挤出。今年下半年，锌价在供需偏紧及国内稳增长的背景下，继续做空的风险收益较为有限，不排除在低库存高弹性下出现极端反抽行情的可能。
能源短缺仍是今年下半年锌价波动的主线。随着地缘冲突的持续，相关国家的制裁与反制裁不断升级，预计到今年底，欧盟从俄罗斯进口的石油量将减少90%。而相对应的，俄罗斯也将逐步削减对欧洲的天然气供应。7月份，欧洲天然气基准价格运行于150欧元/兆瓦时~180欧元/兆瓦时，较6月份的均价80欧元/兆瓦时涨幅较大。受宏观情绪压力影响，前期锌价已经跌进欧洲冶炼企业减产前的震荡区间，而未来无论是地缘政治还是进入夏季耗电高峰期等因素均意味着欧洲电费在第3季度将维持高位，亏损预期令当地冶炼企业复产的希望渺茫，甚至存在进一步减产的可能。欧洲地区冶炼产能占比为18%，目前，约一半的产能仍处于错峰生产状态，如果进一步减产则将对供应造成重大影响。
今年下半年，锌供应或将超预期偏紧。今年上半年，国际铅锌研究小组(ILZSG)下修了2022年全球锌矿产量的预估，预计全年锌矿产量将增至1328万吨，涨幅为3.9%。另一调研机构（SMM）也下修了锌的全年预估增量，由原本的21.6万吨下调至13.5万吨。而受制于矿端紧缺、成本上升和锌价大幅回调对冶炼利润的侵蚀，锌供应难以看到明显增量。
在需求方面，今年上半年，受到多重因素的影响，国内消费出现大幅萎缩。不过，随着国内相关地区的复产及锌价的大幅回调，下游的补库和消费意愿已经开始有明显好转。目前，市场对于下一轮拉动经济的主线有较强的一致性预期，主要就是基建投资的进一步加码和房地产行业触底反弹。基建用锌占到锌需求的50%以上，未来基建开工的强烈预期将使得锌成为工业金属里基本面支撑较强的品种。
今年初以来，LME（伦敦金属交易所）锌库存持续下降，已经进入历史低位区间，部分地区库存甚至濒临枯竭。而中国锌库存在3月份见顶回落，并且在4月—5月份新冠肺炎疫情高峰期也并未随着需求的减弱而累库。随着国内复工复产的顺利推进，国内锌库存也不断下降。目前，全球显性锌库存处于相对低位，未来随着中国基建项目的大规模落地，相信将进一步去库存，对锌价带来支撑。
综上所述，预计在此轮大宗商品周期牛熊转换后，今年下半年，锌价的重心将较第1季度高点下移，但在中外经济周期错位及地缘冲突下，能源短缺的预期将使得锌价在工业品中更具韧性。
《中国冶金报》（2022年07月14日 03版三版）
