刘慧峰
春节长假之后，螺纹钢期现货价格走势转弱，截至2月14日，主力合约2505收盘价为3262元/吨，相比春节前下跌120元/吨，跌幅为3.55%；华东现货价格相比春节前下跌60元/吨，跌幅为1.78%。笔者认为，短期螺纹钢价格仍会延续弱势，但经历这一轮估值修复之后，2月下旬螺纹钢价格依然有反弹的可能。
近期螺纹钢市场
主要运行逻辑分析
春节长假之后，螺纹钢价格的弱势主要是受海外宏观扰动，加之需求数据偏弱所致。继2月1日美国宣布对中国商品加征10%的关税之后，2月10日又宣布了对所有输美钢铝产品加征25%关税的政策，市场对于国内外需求下降的预期有所增强。同时，1月份美国CPI（消费者物价指数）超预期回升，也使得市场对于美联储降息的预期再次延后。
基本面方面，春节过后一般建筑钢材需求会环比改善，而今年春节后第2周螺纹钢表观消费量仅为64.26万吨，周环比回落67.2万吨，同比（阴历）也下降了43%，且百年建筑网公布的建筑工地开工率、劳务上工率、资金到位率均低于去年同期。多因素叠加导致了春节后螺纹钢盘面价格的调整。
低库存格局延续
关注现实需求恢复情况
1月—2月份为传统的钢材需求淡季，根据以往历史经验，春节前5周～9周，钢材开始累库，累库时长在9周～14周。今年春节前5周左右开始累库，累库时点晚于近7年均值和2024年。同时，因螺纹钢产量下降明显，库存绝对水平也处于近几年低位，截至2月14日当周（2月10日—14日），螺纹钢库存绝对量为819.36万吨，同比（阴历）下降约457.71万吨。
春节过后，市场一直担心电炉钢的快速复产可能会导致库存的快速累积。不过，从春节后前两周数据来看，电炉钢复产速度一般，最新的短流程螺纹钢产量为7.85万吨，同比（阴历）下降12.18万吨。目前短流程螺纹钢谷电利润虽然还有150元/吨左右，但利润整体呈现收窄趋势，长流程螺纹钢利润也在持续压缩。所以未来几周螺纹钢虽有复产，但整体复产力度可能小于预期。
下游需求恢复情况在3月上旬之前无法进行验证，但按照历史经验，元宵节过后需求一般是环比改善的。且根据笔者的了解，2月—3月份钢企的接单状况尚可。因此，供需阶段性错配的格局还会延续，库存绝对量的低位也加大了螺纹钢价格的弹性。根据笔者的预估，今年螺纹钢库存预计在3月上旬见顶，库存高点在960万吨左右，同比（阴历）下降约364万吨。
全国两会召开前
政策强预期依然存在
中美贸易战的升级虽然加剧了市场对于外需走弱的预期，但同时也强化了市场对于国内政策加码的预期。长假第一天，国务院第七次全体会议强调，加大逆周期调节力度、打破常规，推出可感可及的政策举措，此次会议主题主要是讨论政府工作报告的相关内容。之后，2月10日国务院常务会议研究了提振消费的相关工作，提及延伸汽车消费链条，满足住房消费需求等多项政策。春节后各地“新春第一会”也显示出了稳定投资的意愿。因此，不论是从对冲关税政策，还是从拉动内需的角度来看，3月份全国两会期间仍会有进一步的政策加码。
另外，1月—2月份为宏观经济数据真空期，但金融数据方面已有好转迹象，虽然M1（狭义货币）增速相比1月份小幅回落0.8个百分点，但M1、M2（广义货币）增速差自去年9月份以来一直呈现改善趋势，社会融资和M2增速差值也连续4个月改善。两指标对于经济及钢材价格而言均有一定的领先作用。另外，企业中长期贷款1月份新增3.46万亿元，同比多增加1500亿元，表明实体经济资金需求有所好转。因此，金融数据的好转叠加全国两会召开前的政策强预期均会对钢材价格形成一定支撑。
估值已有明显修复
继续向下需触发产业链负反馈
经过春节之后的这轮价格调整，螺纹钢的估值已经有明显修复。不论是长流程还是短流程谷电利润都已经明显收窄。目前螺纹钢05合约价格已经接近钢企生产成本支撑位。价格若继续大幅向下的话，需触发产业链负反馈。不过，短期来看，笔者认为并不具备这一条件。
一方面，政策端的强预期及库存绝对量低位两大逻辑依然存在，且短期无法证伪；另一方面，铁矿石供需阶段性错配格局依然存在，最新一期的海外矿发货量环比回落1112.4万吨，且未来几周发货量的回落可能逐步体现在到港量上面。上周在铁水产量下降及钢企未补库的情况下，铁矿石港口库存仅增加1.85万吨。钢企废钢到货量也未有明显增加。
另外，春节之前，部分贸易商在盘面平水和小幅升水附近进行套保，经过近两周下跌之后，盘面对现货贴水已经扩大至60元/吨。后续若这部分头寸获利平仓，也可能会带来盘面价格的反弹。
综合以上分析，经过春节长假之后的下跌，螺纹钢估值已经获得一定程度的修复，且低库存和全国两会前政策强预期两大逻辑依然存在，因此一旦宏观预期有所改变，价格可能会再次出现反弹。后续需等待市场主逻辑何时切换至全国两会前的政策强预期。
《中国冶金报》（2025年02月20日 03版三版）
