程鹏

　　市场逐步接受特朗普TACO交易（指在特朗普的关税威胁导致市场下行时，投资者便押注他最终会退缩，股市将反弹，投资者通过逢低买入而获利），中美关税影响边际减弱，随着美联储降息预期升温，市场风险偏好趋向于积极，对大宗商品估值水平形成提振；国内货币、财政政策提前发力，存量政策托底，增量政策仍存在较强预期，下半年宏观面对铁矿石价格存在积极作用。

　　下半年国内铁矿石供需基本面较年初存在较大预期差，供给端释放速度及需求下滑速度均低于预期，下半年铁矿石估值存在向上修复驱动。

　　供应方面，受第1季度飓风、高降雨量及产能投放不及预期的影响，主流矿整体供应增速同比下滑，进口端增量显著下降，其中巴西非主流矿进口下滑速度更为明显。海关总署数据显示，5月份我国进口铁矿石量为9813.0万吨，环比减少4.92%，同比增长4.06%。1月—5月份，我国进口铁矿石量为48641.0万吨，同比减少5.2%，其中自澳大利亚、巴西及非澳巴地区进口铁矿石量分别同比下降2.29%、9.54%及9.81%。

　　2025年四大矿山合计发运增量调降为550万吨，较年初市场普遍预期增加2000万吨～2500万吨，存在较大幅度的预期差。巴西淡水河谷发运增量约为500万吨（按销量口径对比），第1季度北部系统受到许可证限制及强降雨的影响，但得益于出售了前期为应对北部系统雨季发运限制而建立的库存，销量不降反增。澳大利亚力拓受第1季度3次飓风影响（影响量约为1300万吨），当前发运量有所回补但整体同比下降，预计全年发运减量约为500万吨至目标低位（3.23亿吨～3.38亿吨）。必和必拓发运量基本持平，在南坡矿项目（South Flank）于2024财年完成产能爬坡后，已有项目生产力的提升仍然使其产量保持稳步释放。FMG（福德士河）发运量增加600万吨，FMG的高品铁矿石项目释放产能不及预期，据FMG披露，铁桥项目预计将在2026财年交付1000万吨～1200万吨的铁精粉，并在2027财年下半年达到1600万吨～2000万吨的年产量，FMG还预计将在2028财年达到铁桥项目最初设计的2200万吨年产量。

　　在非主流矿方面，主要受矿价走弱影响，我国进口非主流矿出现较大程度减量，预计下半年将延续偏弱趋势。进口南非铁矿石量相对稳定（进口量同比增加128.1万吨，增幅为7.80%），印度铁矿石出口再度表现出强烈的价格敏感性（我国自印度进口的铁矿石量同比减少994.5万吨，降幅为46.08%），乌克兰自2023年第4季度恢复铁矿石出口后供给稳定上升（我国自乌克兰进口的铁矿石量同比增加50.4万吨，增幅为7.53%），秘鲁由于物流中断事件铁矿石出口量有所下滑（我国自秘鲁进口的铁矿石量同比减少265.2万吨，降幅为23.63%），自去年第4季度开始伊朗铁矿石出口明显减少（我国自伊朗进口的铁矿石量同比减少272.7万吨，降幅为53.1%）。

　　国产矿方面，受价格下跌影响，国内矿企停产检修次数增多，叠加新增产能投放不及预期，国产矿端供应持续低迷，贡献边际减量。据相关机构调研统计，5月份全国433家铁矿山企业铁精粉产量为2406.6万吨，同比减少260.2万吨，降幅为9.76%。1月—5月份，全国累计铁精粉产量为11444.9万吨，同比减少1064.5万吨，降幅为8.51% 。2025年下半年国产矿供应处于季节性下降周期，价格对国产矿产量释放仍有压制，叠加近期安全生产检查趋严，并且国产矿产能释放进度缓慢，预计下半年国产矿供给环比同比保持下降态势。

　　综合来看，全年铁矿石供给增量远低于预期，供给压力相对减弱，全年预估主流矿山铁矿石供应同比增加550万吨，国产矿同比减少1700万吨，非主流矿同比减少1400万吨，合计同比减少2550万吨。下半年供给增量主要来自主流矿山发运季节性增量，供给端环比增量仍存在。

　　需求方面，上半年国内需求整体处于历史同期高位区间，钢材出口端及国内基建、制造业增量弥补国内房地产用钢需求下滑，叠加碳元素不断让利及废钢性价比趋弱，上半年国内钢厂盈利率均处于近3年同期高位且持续处于盈利状态，对铁矿石需求形成支撑。据相关机构调研。全国247家钢厂1月—5月份生铁产量为35488.0万吨，同比增加3.27%（1123.3万吨）。笔者预估6月份生铁产量为7260万吨，同比增长1.3%，1月—6月份生铁产量为42748.0万吨，同比增长2.93%。下半年，在出口持续带动及国内财政政策不断落地的情况下，国内铁矿石需求有望继续保持偏高水平，全年生铁产量约为8.43亿吨，同比下降1%左右。

　　库存方面，上半年在供给端收缩和国内需求保持高韧性的共同作用下，国内港口持续去库存，其中澳矿去库存程度更高，巴西矿接近去年同期水平；钢厂端仍处于主动去库存周期，主要基于终端需求悲观预期及库存风险管理需求。下半年，在日均铁水产量平稳回落及需求环比回升的预期下，预计全年铁矿石库存将趋于累积，但库存压力会低于年初预期，预计全年港口库存小幅累积至1.5亿吨左右。

　　综上所述，笔者预测，大连铁矿石主力合约价格在690元/吨～790元/吨区间，对应外盘价格为91美元/吨～105美元/吨。

　　《中国冶金报》（2025年07月17日 03版三版）