冯艳成
4月份，焦煤、焦炭期价呈低位反弹走势，修复3月份的跌幅。“五一”假期结束后，“双焦”期价冲高后呈现震荡回落走势，截至5月13日收盘，焦炭主力合约收盘价约为2260元/吨，较高点下跌168元/吨；焦煤主力合约收盘价约为1740元/吨附近，较高点下跌149元/吨。
现货方面，焦炭价格自4月份以来开启提涨周期，目前连续4轮提涨已顺利落地，涨幅为400元/吨～440元/吨，第5轮提涨尚在博弈过程中。炼焦煤价格同步上涨，前期涨幅较大、节奏较快，后期上涨节奏逐步放缓，整体涨幅小于焦价，为焦企创造了一定的盈利空间。截至5月12日，炼焦煤现货价格指数较4月低点上涨约230元/吨。
从运行逻辑来看，前期受需求低迷等因素影响，“双焦”供应端持续呈现收缩态势，为价格反弹创造了条件；随着实际需求的回升，此前的需求负反馈压力逐步转为正反馈动力，“双焦”价格得以反弹。5月份“双焦”价格回调，首先供需面暂未出现较明显的矛盾，需求保持回升趋势，供应跟随增加，但未引起显著的累库，价格回调更多是市场对于未来需求能否持续回升的担忧。原料价格连续上涨，钢企利润再次受到成本的侵蚀，高炉提产将受到考验。同时由于前期期价的上涨节奏较现货价格快，一度出现较大的升水空间，因此期价回调也受到基差修复的影响。短期来看，“双焦”实际需求保持回升趋势，价格持续下跌的逻辑暂不明显，但由于“双焦”期货持仓量、日成交量均小于板块内其他品种，这也赋予了“双焦”价格波动性更强的特点，需注意持仓风险。
具体来看，当前钢企即期利润尚可、高炉处于逐步提产的过程中，仍对“双焦”等原料价格存在支撑作用；焦炭供应跟随需求回升，但炼焦煤供应因受监管政策制约，回升暂不明显；“双焦”库存保持偏低水平，且维持上游库存逐步向下游转移的态势。
国内煤炭供应暂保持偏低水平
关注煤矿复产情况
2024年国内煤炭保供政策导向由“增产保供”转为“稳产保供”，更强调煤矿安全生产，尤其是煤炭主产区山西省。此前市场有消息称山西省煤矿专项整治工作时间延长至今年底，也就意味着监管将贯穿全年，强化了国内煤供应收紧的预期。
第1季度数据显示，山西省原煤累计产量为27161.7万吨，同比下降6155万吨，降幅为18.5%。另外，2024年山西省要求原煤总产量目标为13亿吨，折算日均产量为356.2万吨，按照3月份数据测算，日均原煤产量为304.3万吨，低于目标值。在稳产稳供的政策基调下，后期山西省煤矿存在复产空间。“五一”期间，山西省发布了稳产稳供的相关政策，也引起市场对于后期煤矿复产的担忧，对煤炭价格形成压力。不过从数据来看，煤矿复产动作暂不明显，其中炼焦煤样本矿山日均焦精煤产量维持在75万吨左右，同比下降约13万吨。
炼焦煤进口保持高位
煤炭进口保持较快的同比增速，弥补部分国内煤供应减量缺口。海关总署数据显示，4月份我国进口煤及褐煤4525.2万吨，环比增长9.4%，同比增长11.2%。1月—4月份累计进口煤及褐煤16115.4万吨，较去年同期增加1866.8万吨，同比增长13.1%。
根据以往进口比例测算，预计4月份进口炼焦煤1000万吨左右，处于较高水平。短期来看，5月份蒙古国煤炭通关量回升至高位，甘其毛都口岸日通关量增至1200车左右，持续为国内炼焦煤市场提供增量。但总体来看，炼焦煤进口增量暂无法弥补国内端减量，因此总供应保持收紧态势。
焦炭供需双增
库存维持低位
随着焦价的连续提涨，吨焦利润由亏转盈，5月10日调研数据显示，独立焦企平均吨焦盈利84元，是近两年来的最好利润水平。在盈利情况好转的刺激下，叠加下游需求回升，焦企提产积极性快速释放，产能利用率升至70%以上，日均焦炭产量增至65万吨以上，较前期低点显著回升，符合此前预期。焦炭产量增加则意味着焦煤需求增加，可以看到近期焦企对焦煤存在补库动作。短期来看，在煤矿复产逻辑的扰动下，焦煤涨幅不及焦炭，焦企盈利状态有望维持，焦炭供应仍有增量空间。
进一步来看，钢企端盈利情况也有明显好转，目前盈利面在50%以上，高炉提产逐步加速，日均铁水产量增至235万吨左右，较前期低点回升14万吨，同比下降4.7万吨。当前钢材保持较好的去库存趋势，高炉提产的压力暂时不大，但需注意，随着原料价格上涨，钢企盈利面回升的节奏明显放缓，后期需关注钢材供需形势的变化。
目前“双焦”整体库存水平保持相对低位。截至5月10日，焦炭总库存为857.2万吨，同比下降81万吨；焦煤总库存为2312万吨，同比微增51.5万吨。从结构上来看，随着下游钢企高炉的提产，上游库存正逐步向下游转移。
整体来看，短期焦钢企业盈利情况尚可，焦炭供需呈现双增态势，炼焦煤供应增加暂不明显。其中实际需求回升是价格反弹的关键因素，但随着需求增长预期逐步兑现，价格向上的驱动力有所减弱，市场对于“双焦”供应快速修复进而导致供过于求的担忧增加，“双焦”价格承压运行。不过，价格进一步下跌则需要看到实际需求再次出现下降的迹象。短期“双焦”盘面波动加剧，可适当观望。
