杨莉娜
2026年初以来，全球镍供应过剩预期因印尼镍矿配额收缩，已出现明显收窄，甚至可能出现短缺的预期，这驱动镍市价格显著回升。第1季度，受镍矿端紧张、监管事件频发等综合因素影响，印尼主要镍产品供应出现罕见的同比下滑，支撑作用显著。第2季度随着印尼收缩镍矿配额正式落地，中东地缘冲突带来能源及湿法原料供应扰动，镍供应修复前景依然波动，预计镍价仍将延续偏强运行格局。
宏观压力及不确定性带来镍价高波动
3月份，中东地缘冲突升级，能源价格上行冲击有色市场。一方面，霍尔木兹海峡阻断能源运输，能源成本高企，有色金属冶炼成本抬升；另一方面，持续高企的能源价格引发市场对通胀回升的担忧，市场已经逐渐计价通胀高企对经济增长的负面影响。
此外，全球多国央行显现出从宽松向收缩方向转变的政策倾向，欧洲国家、日本均已有加息预期，而美联储年内降息预期也从此前的2次～3次降为1次，甚至内部讨论未来还有加息的可能。
目前大宗商品市场计价相对悲观，市场普遍预期高油价和通胀会持续较长时间，后续中东地缘冲突形势如果有所缓和，就有可能出现超跌反弹的情况。
需要注意的是，如果高能源价格及海峡封锁持续，市场情绪完全转向衰退，则可能给大宗商品带来进一步的压力。
印尼强势政策可能令镍价相对抗跌
印尼政策端继续给镍价带来较强支持。2026年3月16日，印尼经济统筹部部长哈尔塔托的一则表态，让在当地拥有矿业资产的中资企业绷紧了神经。他在接受采访时明确表示，印尼政府正认真考虑对镍、锡等大宗商品征收暴利税，其触发条件并非短期价格波动，而是“价格形成持续上涨趋势”。当前由于中东地缘冲突引发波动，暂时来看，缺乏触发条件。
紧接着，3月19日，印尼镍矿配额削减30%（至2.6亿吨～2.7亿吨）的政策正式落地，年中也可能实施对钴产品等的单独计税。印尼缩减配额带来全球镍供应从显著过剩到平衡甚至可能收缩的急转，不过，按照规定，年中企业可根据需求申请配额，有增加配额的余地，但实际数量仍会有较高的不确定性。从短期来看，4月份镍矿配额偏紧，配额发放缓慢可能给镍价带来成本支撑。而趋严的监管、累进的税收设计等，意味着企业产品成本上升与利润收窄的情况将延续。
供需基本面不确定性增加
印尼成为全球镍供应核心，2026年初市场预计，印尼MHP（氢氧化镍钴）产能释放有望成为供应增量的主要来源，全年印尼镍产量有望接近68万金属吨，同比增长超过45%。但事实上从第1季度来看，由于部分地区尾矿处理所造成的减产，加上镍矿端供应紧张，第1季度MHP产量高开低走，增幅显著不及预期，且4月份面临的问题更为复杂，一方面2月份因尾矿问题减产的产能有望修复；另一方面，因原料问题，MHP仍面临减产风险。印尼75%以上MHP生产所用的原料硫磺依赖从中东进口，霍尔木兹海峡封锁，导致硫磺到港受阻、价格飙升。硫磺已占MHP成本的约40%。当前冶炼厂硫磺库存仅有1个～2个月，4月中下旬或耗尽，MHP受原料供应的扰动仍存。同时，航运绕行推高运费，叠加印尼镍矿配额收紧，MHP成本与供应不确定性剧增，支撑镍价偏强运行。
此外，年中如果镍矿中的钴单独计税政策落地，也将明显抬升MHP成本。作为镍产业链条中成本最具优势的部分，这部分成本压力将显著增加。
镍生铁方面，据相关机构调研，2026年2月份，印尼和中国镍生铁产量合计为13.7万镍吨，同比减少13.8%，环比减少11.6%，而3月份预计同比降幅达到7.96%。供应收缩相对更为明显。4月份，菲律宾镍矿石供应趋于改善，可能令我国镍生铁供应有所改善，印尼镍生铁产量则可能继续受到镍矿端扰动。
不锈钢方面，据相关机构调研，3月份排产量为363.35万吨，环比增长32.69%，同比增长3.46%。但从产品结构上来看，200系不锈钢产量同比有所改善，而300系不锈钢产量增幅微小。从库存情况来看，春节后不锈钢明显去库存。因镍生铁价格坚挺，不锈钢有较强的成本支撑。不过，也需要看到不锈钢成本强支撑之外的压力状况，海外不确定性可能带来家电等订单波动。
新能源需求方面，由于电池出口退税政策调整前的抢出口需求激增，三元材料需求在第1季度显著回升。后续新车型存在备料需求，也可能提振需求。另外，需要注意海外贸易流动及订单的顺畅性。
总体来看，需求端需预防宏观及贸易预期变化带来的影响。不过，需要看到的是，在中东地缘冲突的影响之下，我国供应链调节及供应能力均富有韧性，有望成为稳定世界供应的重要力量。
宏观压力与缓和状态可能频繁切换，带来价格宽幅波动，而镍价下方仍有较强支撑。以后续情况来看，海外宏观压力状态的持续时间将影响通胀、货币流动性，以及经济增长预期的非线性变化。在这种情况下，预计镍价会呈现较宽幅波动状态，预计未来一段时间，镍价波动空间为12.8万元/吨～14.5万元/吨。
