程鹏
上周（5月29日—6月2日）黑色系期货品种整体呈触底反弹走势，铁矿石盘面反弹幅度居前，上行驱动一方面来自宏观政策增量预期和房地产行业宽松政策“传闻”刺激；另一方面是钢材表观需求数据环比改善、去库存加速提振黑色系期货价格，铁矿石盘面价格跟随上行。铁矿石短期需求韧性较强，叠加碳元素价格下跌幅度更大使得钢厂即期利润有所好转、负反馈影响延后。
整体来看，黑色系期货在经历价格大幅下跌后，做空动力衰竭，在短期情绪回暖的引导下出现反弹行情。钢材端维持季节性走弱特征，房地产和基建现实需求仍偏弱，铁矿石供应端稳步回升，短期高需求或在唐山地区限产正式启动后再次转入下降通道，叠加后续粗钢平控政策预期，若宏观面后期实质性刺激政策落空或低于预期，则铁矿石价格中期仍将偏弱运行。
供应增量仍然存在
支撑作用持续边际减弱
短期全球铁矿石发运量维持高位，6月份主流矿山供应环比仍有增量。一方面是力拓当前铁矿石发运量远低于正常水平，后期存在补量预期；另一方面是澳大利亚必和必拓财年季末冲量约780万吨。国产铁矿石供应量保持稳中有增势头，非主流矿供应收缩压力尚不显著，但后期需注意减量风险。
4月份铁矿石进口量环比出现季节性下滑，同比仍保持增加。1月—4月份，铁矿石累计进口量同比增幅显著，主要贡献来自澳大利亚和非主流矿山方面，巴西方面基本持平。海关总署数据显示，4月份，我国进口铁矿石9044万吨，环比减少978.9万吨，同比增加438.4万吨。1月—4月份，我国累计进口铁矿石38486.7万吨，同比增加3044.4万吨，其中自澳大利亚、巴西、非主流国家进口铁矿石量同比分别增加1437.6万吨、144.0万吨、1462.9万吨。
非主流矿方面，国外经济复苏缓慢导致铁矿石需求偏弱，国内需求旺盛且钢厂在低利润水平下增加非主流矿入炉配比。非主流矿发运量稳中有增，这主要得益于自印度、加拿大、伊朗等国家进口铁矿石持续放量，铁矿石累计进口量同比分别增加665.5万吨、210.46万吨、210.4万吨。当前普氏铁矿石价格指数月均值仍维持在100美元/吨以上，价格下跌对非主流矿供给收缩的影响尚不显著，预计6月份非主流矿方面将保持当前高供应状态。
国产矿方面，在“基石计划”政策引导和国内需求保持高位的共同作用下，国产矿价格自低位回升。但受制于矿价相对低迷和粗钢压减政策带来的市场对需求的担忧，国产矿开工率增速缓慢，目前已经接近去年同期水平。国家统计局数据显示，4月份原矿石产量为7509.6万吨，环比下降13.1%。1月—4月份原矿石产量为31185.3万吨，同比下降5.70%。截至6月2日，全国266家矿山企业产能利用率为62.11%，较4月份提高1.2个百分点，同比基本持平。当前国内需求维持高位且安全限产政策进一步放松，预计6月份国产矿将延续5月份的高产量且国产矿供应环比仍有增量空间。
主流矿方面，第二季度是澳大利亚力拓和巴西淡水河谷的季节性高发运期，同时是澳大利亚必和必拓和FMG财年季末冲量期。综合分析矿山年度目标、第一季度产销数据可知，4月、5月份澳大利亚、巴西铁矿石发运增量不及预期，其中巴西淡水河谷铁矿石发运量基本符合增长预期，力拓铁矿石发运量逆周期下滑；澳大利亚必和必拓和FMG的铁矿石发运量与第一季度基本持平，其中FMG保持当前发运水平、完成财年发运计划的难度较低，必和必拓若要完成财年目标中值，则其6月份的铁矿石发运量需要环比增加780万吨。
短期反弹后
矿价将回归偏弱态势
当前由于原材料碳元素价格下跌幅度较大，长流程钢厂即期利润相对较好，部分钢厂计划复产或提前结束检修，短期需求下滑速度有所放缓。中期来看，粗钢平控政策将导致铁矿石需求量显著下降，远期需求仍较为悲观。短期钢厂盈利面阶段性连续扩大，铁水产量维持高位，但钢厂端维持低库存结构，面对即将到来的需求淡季，钢厂采购态度趋于谨慎，更多采取按需补库策略。
从目前房地产、基建等钢铁需求侧环比数据来看，淡季终端需求边际好转概率较低，短期铁矿石价格向上驱动力偏弱。中期来看，粗钢产量同比大幅增加，按平控基准估算，后期铁矿石需求同比将出现显著下降。若考虑废钢供应量回升对生铁产量的替代作用，则铁矿石需求下滑将更为显著，利空远月需求。若该政策扩大至全国范围，则铁矿石需求环比降幅同样显著。笔者预估，5月—12月份日均铁水产量或下降至226.7万吨（钢联口径）。截至6月1日，日均铁水产量为240.81万吨，预计后市下降幅度为14.11万吨。
综合来看，铁矿石供应端边际改善且供应量维持高位，6月份仍存在供给增量，供应端支撑作用边际减弱；需求端高位见顶后边际减弱，受钢厂即期利润偏高影响，短期需求韧性仍强，但在终端需求偏弱、产业链估值重心下移、粗钢平控政策预期的共同作用下，铁矿石中期需求下滑的概率较大。6月份铁矿石呈现供强需弱格局，供需关系将更为宽松。另外，铁矿石自身价格面临持续性管控压力，也将限制铁矿石价格反弹的高度。
在操作策略方面，当前铁矿石基本面偏强，铁水产量依然维持高位，叠加库存维持相对低位及近期人民币大幅贬值等因素，铁矿石价格弹性较大。但基于铁矿石中期供需结构趋于宽松且短期需求高位见顶回落，向下驱动力较强，预计铁矿石价格在短期反弹后仍将回归偏弱态势。笔者建议逢高卖出看涨期权，维持看空地位。
《中国冶金报》（2023年06月08日 03版三版）
