李文婧

　　2024年铁合金期货价格走势经历了4个阶段，第2、第3季度走势较为壮观，第1、第4季度略显平淡。

　　第一阶段：1月—3月份锰硅、硅铁期货价格延续2023年9月份后的连续阴跌。铁合金价格的下行和其供应过剩相关，但价格下跌后硅铁厂开始减产，锰矿价格低迷，锰矿进口开始减少，2024年初锰硅生产企业因生产利润不佳减产。此时硅铁出口利润很好，锰矿供应也默默收紧，市场价格在3月底触底。

　　第二阶段：4月、5月份锰硅期货价格一飞冲天，价格转为大幅向上，硅铁亦跟涨，幅度略小。锰硅急涨主因在于锰矿。3月份后三大锰矿生产商之一——南32公司（South32）发布不可抗力通知，受飓风影响，4月份前澳大利亚锰矿发货受阻。4月份后，South32季报表示发货影响将持续至2025年第1季度，影响我国1/3高品位锰矿供给，影响1/10锰矿供给。锰矿到港量持续减少，锰矿库存回落。锰矿价格大幅上涨，抬升锰硅成本。锰硅期货盘面的走势领先锰矿，资金首先发现了机会，因此曾给予较高的盘面利润。较高的盘面利润使得锰硅厂生产利润恢复，增产也增加了对锰矿的需求，锰矿价格接连走高。锰硅价格的上涨也带动了硅铁情绪的好转。伴随价格上涨，硅铁生产利润由负转正并在5月底超过1000元/吨，出口利润由正转负。硅铁市场生产并不存在供给瓶颈，能源电力也并未出现紧张，但5月底《2024—2025年节能降碳行动方案》出炉，虽然市场早有预期且暂无对现货的影响，但情绪发酵后市场开始类比2021年硅铁大涨的情形，硅铁期货涨停，并于涨停第二天见顶。

　　第三阶段：6月—9月中旬锰硅期货价格大幅下跌。锰硅、硅铁期货在此期间跌去第二阶段的全部涨幅。由于前期涨幅过大，郑州期货交易所采取了一系列的调控措施，包括限仓及调整手续费等。锰硅期货价格随之转跌。随着资金退潮，基本面经历了两个阶段的转变，6月—7月份由于前期利润较高，锰硅厂增产一时难以改变，仍然给予锰矿较强的支撑。锰硅价格虽然大幅下跌，但锰矿价格跌幅较小。锰硅厂利润由正转负。进入8月份以后，锰硅厂开始减产，减少对锰矿的需求，锰矿价格塌陷，锰硅价格走出新低。硅铁则是炒作退潮，以阴跌为主。

　　第四阶段：9月底至年末锰硅期货价格震荡运行。在9月下旬以后，伴随宏观面转暖，锰硅价格触底反弹。从产业链来看，此前锰矿供应紧张、锰硅过剩，转为锰矿供应宽松、锰硅供需关系转紧，产业链矛盾转变。锰矿供应虽然转为宽松，但是大矿山却重新开始有限产保价的意愿，且锰矿价格已经跌至中小矿山成本以下，继续下行面临成本支撑。锰硅厂亏损时间较长，市场减产比较明显，供需略有走好，市场价格震荡反弹。前期伴随硅铁生产利润回落，硅铁产量有所回落，价格跌至高值成本线受到较强支撑，叠加宏观转暖，黑色产业链商品价格回暖，硅铁价格开始反弹。

　　展望2025年，笔者从供需、宏观及产业变化方面做以下分析。

　　从供给面来看，锰硅和硅铁均无产能缺口。据统计，锰硅在2024年12月份第2周开工率仅为45%，硅铁为38%，且锰硅还有新增产能在2025年投放，因此锰硅和硅铁的生产端合金厂的产能是过剩的，预计2025年合金厂利润仍然维持相对低位。

　　从原料端来看，煤电是铁合金最重要的原料成本，包括兰炭、焦炭、电力。2024年煤炭市场走弱主要有3点原因：第一是进口煤价高；第二是产量前低后高，但维持高位；第三是火电用电量增速不及预期。目前港口煤价跌至今年初以来新低，但笔者对2025年煤价总体看平，一方面如果煤价过低，政策限产仍然可能发生，将抬升煤炭价格；另一方面火电需求跟天气相关，水电、风电或气温变化超预期都可能带来火电需求的变化。电价下行空间也比较有限。从锰矿来看，目前锰矿价格已经跌至中小锰矿生产企业的成本下方，大矿山选择减产保价，康密劳下调2025年锰矿发运量，南非锰矿商UMK减产，锰矿价格继续下行的空间有限，但锰矿仍然处于产能释放周期，2025年第2季度South32澳矿有望重新发运，则锰矿很难成为新的炒作点。2025年锰矿价格同比将不会有太大变化。

　　从需求端来看，2024年粗钢产量减少是铁合金需求回落的主因。钢材产量和钢材需求高度相关，目前钢材下游需求除了房地产外都有一定程度的复苏，但现货市场并不相信这种复苏。原因在于市场预期较差。比如家电的需求增长主要受政策刺激，市场担心2025年政策刺激会退出。如12月底家电国补政策到期，家电企业即使现在销售好，但是担心明年销售下滑，所以并不补充钢材库存，维持最低原料水平，压制钢材需求。

　　展望2025年，需求是自然回落，还是有新的政策刺激回升？笔者倾向于第2种可能。中共中央政治局会议提出将保持适度宽松的货币政策，有“超常规”政策出炉，财政政策“更加积极”。财政政策基调由2024年执行的“积极”，转变为2025年的“更加积极”，显示出2025年财政支出力度有望进一步加大。广义财政支出增速将继续保持可观增长。笔者认为，虽然宏观刺激会有时滞效应，但最终一定会影响到钢材的需求。因此，2025年也许市场会有过度悲观的修正过程，但笔者对总体需求持稍乐观的态度。

　　综上，由于供给面没有瓶颈，但需求有望自底部复苏，2025年铁合金市场总体以震荡略偏强运行为主。

　　《中国冶金报》（2024年12月26日 03版三版）