程鹏
国外方面，美联储议息会议结果偏“鸽派”，市场对通胀的担忧有所缓解。3月份美联储议息会议决定维持4.25%～4.5%基准利率。美联储维持今年内两次降息的预测不变，短期有助于缓解市场因担忧供给侧通胀失控（关税随意性和反复性）而无法降息的紧张情绪。
国内方面，货币政策定力偏强，短期降准降息必要性偏低。3月21日，中国人民银行货币政策委员会召开2025年第1季度例会，建议加大货币政策调控力度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。货币政策操作路径可能呈现降准优先于降息的“两步走”模式：3月—6月份或成为第1次降准窗口期，通过0.5个百分点降准释放约1万亿元流动性对冲政府债供给冲击；降息时点则需视CPI（消费者物价指数）、PMI（采购经理指数）等数据表现，银行负债端成本走势及外部压力增长趋势而定，银行负债端成本下行将打开降息空间，CPI连续低于1%、PMI持续收缩、美国再度对华额外加征关税等因素均将强化降息必要性。
房地产投资继续偏弱，1月—2月份新开工面积同比下降29.6%，相比2024年12月份降幅扩大；竣工面积同比下降15.6%，相比2024年12月份有一定改善，但也仍处在低位。
基建投资保持高韧性，1月—2月份不含电力的狭义基建投资累计同比回升至5.6%，而电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长25.4%，主要原因是储备项目的审批推进及化债约束的松绑，带动基建开年环节的发力。基建实物工作量需求一般会后期逐渐传导至商品需求上。
上周（3月17日—21日，下同）黑色系期货震荡偏弱运行，钢材及碳元素价格创出2024年国庆节以来新低，短流程谷电成本及焦煤长协仓单成本提供价格支撑，钢材表观需求量维持增长态势，库存持续减少，整体价格坍塌风险偏小，铁矿石供给端大幅回升对冲需求超预期增量，港口库存小幅累积，短期黑色系期货价格的下探空间有限。
供应方面，主流矿发运量小幅回升，主要是巴西铁矿石发运量小幅回升，澳大利亚铁矿石发运量恢复至中位偏高水平，非主流矿供应保持相对偏弱。铁矿石到港量达到历史同期峰值后回落至中位偏高水平，预计3月份供给端将处于回升周期但环比增量相对可控，供给端支撑力度逐步减小。同时，4月份铁矿石到港量将表现为环比继续大幅增加。
需求方面，铁矿石需求整体处于回升阶段，本期铁水产量增加超出预期但后期增长空间偏小。调研数据显示，截至3月15日，全国247家样本钢厂日均铁水产量为236.26万吨，环比增加5.67吨，同比增加14.7万吨。主要原因在于，随着钢材持续去库存，前期检修的高炉陆续复产；高炉检修发生在河北、河南等地区，河南高炉主要因环保原因进行停炉检修，河北高炉为常规检修。短期来看，高炉集中性复产告一段落，叠加高炉利润水平显著降低，预计后续高炉复产数量大幅减少。钢材表观需求量稳中有增，但处于顶部区间，铁矿石需求同样存在见顶回落的预期。
库存方面，钢厂库存绝对水平和相对水平均低于去年同期且呈现下滑趋势，钢厂日耗远高于去年同期，这说明钢厂对后市的态度依然保持谨慎，高日耗与高铁水相配。港口铁矿石库存出现小幅累库，预计上周库存就是上半年的库存低点（全国45港铁矿石库存为1.44亿吨），近3周到港量均值已经修复至去年同期水平，预计后期将继续回升，疏港量水平高于去年同期，预计港口铁矿石库存维持累积态势，对价格形成压力。
综上所述，铁矿石短期需求回升幅度超预期，但供给端增量对冲需求增量，港口库存出现累积，当前钢材价格重心不断下移及钢厂利润持续收缩，且市场对铁矿石需求增加的预期偏弱，海外矿发运量回升及国产矿开工率增加均削弱供给端支撑力度。当前铁矿石供需关系由阶段性平衡偏紧转向平衡偏宽松，铁矿石期现价格中枢将下移，笔者预期铁矿石2505合约价格为760元/吨～790元/吨，对应普氏62%铁矿石价格指数为98美元/吨～102美元/吨，价格高度取决于螺纹钢价格。
《中国冶金报》（2025年03月27日 03版三版）
