杨莉娜
近期随着国内“反内卷”行动持续推进，重点行业稳增长政策即将出台，工业品板块轮流上涨，有色金属板块共振反弹，镍作为前期低估值品种，也受到资金青睐，出现显著跟涨反弹。
从镍基本面来看，镍供需偏空大格局延续，矿端矛盾有所弱化，镍生铁减产，而精炼镍依然供应偏多。从需求端来看，不锈钢减产高库存，新能源电池则面临下游“反内卷”带来的需求端不确定性影响。不过，印尼仍意图通过政策干预限制矿端下行空间，镍供需矛盾暂不尖锐，面临下行滞跌，而政策偏暖，宏观驱动主导短期价格波动走势，镍价出现较为明显的反弹意愿，未来宏观驱动从预期转向现实的具体带动作用仍有待明确，现阶段暂视为情绪驱动性回升。
宏观预期及资金面变化
随着国内“反内卷”行动持续推进，内盘工业品定价率先出现企稳反弹，新能源、黑色系价格先行企稳。工信部总工程师谢少锋在7月18日国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，届时将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。有色金属市场也开始跟进，出现明显反弹。本轮工业品价格上行暂时处于受情绪推动阶段，政策导向偏暖，带来阶段性价格修复。后续则需要进一步关注方案具体实施后可能影响的范畴。
从海外影响因素来看，美联储降息预期波动变化。一方面，美国通胀预期变化较为温和，对未来降息的阻碍不大；另一方面，消费信心表现良好，就业数据等也显现韧性，降息的迫切性并不强烈，不过美联储议息的独立性受到政府干预。就目前情况来看，美联储预计在今年底前实施2次降息，市场对9月份开始降息的预期暂居上风。从美元指数走势来看，短期虽自低位反弹但总体延续偏弱态势，继续对有色金属价格形成支撑。
镍矿端支持力度趋于弱化
从供应端来看，APNI（印尼镍协会）秘书长梅迪·卡特琳·伦基（Meidy Katrin Lengkey）在接受CNBC印尼频道采访时透露，2025年镍矿的RKAB（项目计划和预算报告）批准的配额量高达3.64亿吨，而上半年实际产量仅为1.2亿吨。
从需求端来讲，下游镍冶炼厂仍处于亏损阶段，生产的驱动力度较弱，产量偏低。随着印尼RKAB补充配额并陆续批复，考虑到下游成本倒挂，市场对高价镍矿的接受程度有限。此外，菲律宾处于矿产季节性回升周期之中，镍出口供应增加，不仅对我国，也对印尼供应继续有所补充。后续镍矿端支持力度仍趋于弱化，传导至对镍整体定价的影响仍显偏空。
精炼镍供应继续增长
2025年以来，我国精炼镍产量显著增长，新产能爬坡，向外出口增长，精炼镍供应继续增加。第3季度，印尼有新产能释放预期，且精炼镍直接需求增长相对稳定，供大于求的局面在精炼镍中继续存在。
此外，海外精炼镍库存压力延续。LME（伦敦金属交易所）镍库存维持在20万吨附近高位运行。截至6月末，来自我国生产的精炼镍占比超62%，绝对数量及比例波动上升。偏高的库存情况继续限制未来镍价的上行空间。
下游需求提振作用偏弱 价格暂稳
不锈钢面临一定减产预期，但高库存及需求偏淡问题仍存。
从全国范围来看，7月份全国43家不锈钢厂预计排产量为326.8万吨，环比减少0.7%，同比减少1.2%。其中，300系不锈钢排产量为173.15万吨，月环比减少0.7%，同比增长5.8% 。尽管钢厂有减产动作，但减产力度整体仍不及预期。
从库存来看，截至2025年7月17日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存为1147788吨，周环比减少1.69%。社会库存消化速度在传统消费淡季背景下依旧缓慢，且从历史数据来看，当前库存仍处于相对高位。
从进出口角度来看，出口局面也表现趋弱。据中国海关数据统计，2025年6月份，国内不锈钢净出口量约为28.05万吨，环比减少3.08万吨，减幅为9.9%；同比减少4.1万吨，减幅为12.8%。
从新能源电池链条需求来看，硫酸镍供应调整相对灵活，今年初以来总体减产，对镍消费的拉动作用并不正面。近期，硫酸镍价格持稳，原料端部分镍铁产线转产冰镍，中间品供应偏紧格局或有所好转，但中间品价格仍有支撑。下游三元电池对高价硫酸镍接受程度不高，在需求维持弱势的背景下，硫酸镍价格承压。
镍价走势预期
在宏观情绪整体偏暖的情况下，镍价阶段性修复反弹趋势可能延续。但从自身供需来看，中线仍可能承压，因此需要关注宏观驱动的整体节奏变化。未来一段时间，预计镍价转向震荡略有反弹格局，主要波动区间会在11.8万元/吨～12.5万元/吨。后续关注“反内卷”在重点行业落地的具体措施。
对镍而言，若主要在需求端实施“反内卷”，反而可能带来需求端减量，而在供给侧采取措施减少供应的可能性并不大，印尼镍矿端则可能通过颁布政策影响配额发放节奏，或是通过实施出口控制或关税政策给镍矿供应带来不确定性。
《中国冶金报》（2025年07月24日 03版三版）
