程鹏
宏观方面，美联储9月份启动今年初以来首次降息，市场整体情绪偏“鸽派”，但对后期降息节奏的预期较为谨慎，美元回落仍是大方向，利多按美元计价的大宗商品，但市场前期计价较为充分，短期宏观扰动影响趋于弱化。
美联储9月份FOMC（联邦公开市场委员会）会议降息25个基点落地，符合市场预期，同时市场预期2025年降息3次，2026年、2027年各一次，美联储主席鲍威尔表态中性，表示美联储正在把政策重点从通胀转向就业，且当前降息举措是一项风险管理决策，没有必要快速调整利率，货币政策仍处于限制性区间，不会贸然进入连续宽松，意味着美联储并不会进入持续性的降息周期。
8月份国内经济数据显示，内需存在边际转弱迹象，国内经济压力依旧存在，叠加“抢出货”影响边际下滑，未来的扩内需政策或进一步加码，巩固经济向好的态势。1月—8月份，我国固定资产投资累计增速录得0.5%（前值为1.6%），房地产、基建、制造业投资均出现不同程度的回落。
房地产销售“以价换量”，投资增速持弱。1月—8月份，全国房地产开发投资同比下降12.9%（前值为-12%），房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.3%（前值为-9.2%）；在销售端，新建商品房销售面积同比下降4.7%（前值为-4%），新建商品房销售额同比下降7.3%（前值为-6.5%）。
基建增速进一步走弱。在化债压力下，地方政府对于新增项目普遍保持谨慎态度。1月—8月份，我国狭义基建投资累计增速为2.0%，较上月回落1.2个百分点。
制造业投资增速在高基数下逐渐走弱，累计增速连续5个月下降。1月—8月份，我国制造业投资同比增长6.2%（前值为5.1%）。
供应方面，海外矿发运量环比回升且创出今年初以来新高，澳大利亚、巴西以及非主流矿山的铁矿石发运量均显著回升。到港量水平略高于去年同期，随着前期高发运量的铁矿石持续到港，预计供给端压力将逐步体现，整体来看，供给端支撑力度持续减小。
需求方面，高炉钢厂延续复产，主要为前期的山西、河北区域高炉检修结束后常规复产，国内需求回升至8月份平均水平，上周（9月15日—19日）日均铁水产量为241.02万吨（环比增加0.47万吨）。随着钢厂生产成本走高及钢材价格走弱，高炉利润高位回落后趋近盈亏平衡水平，钢厂盈利面呈现持续缩窄态势；短流程钢厂处于全面亏损状态。当前钢材价格及利润均偏低，且螺纹钢库存压力偏大，短期内对铁矿石价格形成抑制，但下周仍处于国庆节前补库周期，短期补库需求或支撑铁矿石价格。
库存方面，随着多地区复产，钢厂端日耗量延续增加态势，库存水平小幅增加但低于去年同期，当前处于国庆节前的补库阶段，钢厂库存水平将季节性回升且仍有较大补库空间，后期关注补库力度是否超预期；由于国庆节前存在补库需求，疏港量环比、同比显著增加，到港量保持中位水平，本期港口库存小幅下滑，由于国庆节前补库尚未结束，预计将推动库存水平继续下降。
综上所述，笔者认为，美联储降息落地，宏观扰动作用显著减弱，预计市场交投重心将侧重于交易现实。短期来看，铁矿石供给稳步回升，高炉利润大幅下滑，在此背景下，铁矿石需求自高位回落，中期供需关系由紧平衡向宽平衡转换，但短期内国庆节前补库需求仍将支撑铁矿石价格，预计铁矿石更多维持高位震荡走势。
笔者预测，短期铁矿石价格区间震荡运行。大连铁矿石主力合约价格参考区间为790元/吨～820元/吨，对应外盘价格为105美元/吨～108美元/吨。
后期需重点关注的风险因素包括：国内政策增量、螺纹钢库存变动、供给回升速度。
《中国冶金报》（2025年09月25日 03版三版）
