杨莉娜
12月份初以来，镍价止住了持续下跌的态势，出现了久违的反弹整理走势。从镍自身来看，镍供应过剩格局已定，但随着印尼镍矿端定价机制变化，镍价短期出现修复反弹。且动力电池关联品种锂价格显著反弹，也在一定程度上带动镍价止跌修复，但持续性不佳，锂价已经再度回调。
目前来看，镍价反弹修复的力度依然较小，产业链仍在持续调整中。后续需关注需求端改善、宏观微观共振及关联品种止跌情况。
宏观变化情况
从国外情况来看，近期市场对美联储于明年开启降息周期的预期高涨，而美联储高官一再给这一预期“泼冷水”，但这也难以改变美元指数和美债收益率整体震荡走弱的态势。越来越多经济数据显示美国经济将下行，市场对美联储货币政策调整的预期逐步转向宽松，预计极有可能在明年中后期开始降息。有色金属面临的总体压力会逐渐转向中性状态。
从国内情况来看，国内经济修复正在进行中，明年在稳健的货币政策和宽松的财政政策的支持下，国内经济料会延续进一步修复向好的基调。而年末通常会出现备货行情。尤其是在镍价显著调整之后，需关注需求端是否会出现季节性回升。
镍供应过剩 基本面偏空
镍供应过剩预期是镍价中期的主要压力。据相关机构调研, 2023年11月份全国精炼镍产量共计2.3万吨，环比下降3.9%，同比上升54.45%。这是全国精炼镍产量今年初以来首次环比下滑。
11月份产量下滑的主要原因是自10月份起镍价开启下行通道，首先挤压的就是外采原料生产电积镍的企业的利润，导致外采原料企业从10月底开始陆续亏损生产至今。11月份镍价加速下行，最低跌至12.3万元/吨水平，已接近部分自有原料的一体化企业的生产成本。
此外，精炼镍的原料价格下行速度不及镍期货价格，最终导致部分企业因受到成本端压力出现小幅减产。预计2023年12月份全国精炼镍产量为2.32万吨，较11月份精炼镍产量小幅增加。2023年度国内精炼镍产量有望突破25万吨，预计同比增长超40%。
精炼镍库存累积
随着国产精炼镍产能迅速爬升，镍库存累积速度逐渐加快。截至12月上旬，沪镍仓单已超万吨，而这一数字在6月末仅为1000吨出头，2022年末也仅为1145吨，当前仓单同比增幅已超9倍，且基本回到2021年3月份的库存水准，目前价格水平也与彼时相近。
LME（伦敦金属交易所）镍库存也在止跌波动回升，不过与国内镍库存相比波动幅度较小。此外，我国新增电积镍品牌在陆续申请上海期货交易所及LME的交割资格，镍期货交割品预计将进一步扩容。11月21日，LME收到来自格林美公司提交的镍品牌上市申请。此次申请品牌是来自JINGMEN GEM Co., Ltd 的“GEM-NI2”牌电积镍，年产能为20000吨。
需求端分化
镍生铁价格近期显著回落，总体低迷。11月份不锈钢减产对镍生铁形成负反馈作用。不过随着原料价格下行，不锈钢厂的利润修复，12月份不锈钢产量有望回升。但镍生铁因生产利润不佳，延续减产趋势。
我国新能源汽车行业整体快速发展，而硫酸镍是三元材料的主要原料。受三元锂电池在动力电池内占比下滑影响，硫酸镍需求增速放缓，而硫酸镍原料供应趋于充足，成本支撑作用转弱。临近年末，随着新能源汽车电池订单变少，电池厂清库存的意愿回升，近期锂价大幅回调，反映出锂电池自需求端向上游传导的负反馈压力。碳酸锂期货价格连续创期货上市以来新低，对同为动力电池原料的镍也带来偏空影响。随着近期锂价显著修复反弹，镍价也跟随出现一定程度的回升，但回升力度和节奏表现较为克制。
印尼镍矿端定价变化
印度尼西亚镍矿工协会与上海有色网签署谅解备忘录，并宣布拟推出印尼镍价指数，以作为镍产品市场的参考指标。据悉，印尼镍价指数将首先作为印尼市场的镍矿和镍铁的价格基准，未来还会向硫酸镍、高冰镍、MHP（轻氧化镍钴）等领域延伸。
印尼镍价指数已于2023年12月1日开始试行，可能于2023年底或印尼大选结束之后正式推出，新的指数可用于印尼镍出口关税和国内镍矿定价机制等方面。
印尼镍价指数意在避免原定价机制（以LME镍价为定价核心）的弊端，用反映一级镍供需情况的镍价来决定二级镍价格，更多反映印尼本土实际供需变化。不过，当前无论是一级镍还是二级镍均全面供应过剩，因此印尼镍价指数第一次公布数据显示环比下滑倾向，暂时与LME镍价走势一致。
镍价跌势放缓
镍价前期下跌的主要原因在于基本面利空及关联品种的偏空带动。由于供应过剩，镍价暂时缺乏改变趋势的较强动力。且由于关联品种的利空因素仍在释放，镍价表现为二次下探，偏弱波动。而此后，关联品种快速反弹，提振镍价跟随修复，但持续时间并不长。
后续国内需关注需求端改善情况，尤其是年末备货预期能否兑现，以及宏观面利好政策是否出台，锂价能否止跌反弹等。预计在未来一段时间内，镍价会在12万元/吨～14万元/吨的区间内震荡，利空因素需消化，或以时间换空间。
