卓桂秋
黑色系商品供需具有较强的季节性特征，其中春节是影响其供需的一个典型时段，主要特征有：春节前2～3周至春节后3～4周，钢材季节性累库，库存处于一年高点；春节期间钢材需求降至一年低点，钢厂通常减产降负荷。为保证春节期间高炉等设备顺行，春节前钢厂一般会对铁矿石、“双焦”等原料进行补库备货。在该阶段，市场多空双方一是就春节前钢厂原料补库力度博弈，二是就钢厂减产程度博弈，三是就钢材累库速度和高度博弈。
2026年元旦假期结束以来，黑色系逐步进入春节交易时段，钢厂原料补库、钢材库存累积已经显现，铁水产量则相对平稳。价格上，截至2月6日，黑色系价格震荡偏弱，但品种间强弱有别，“双焦”价格以区间震荡为主，钢材、铁矿石则破位下行。笔者认为，品种库存压力差异导致价格强弱不一，与钢材和铁矿石相比，“双焦”季节性库存矛盾不突出。
春节前“双焦”库存整体压力不大
根据钢联数据，1月份全国247家钢厂日均铁水产量为228.3万吨，环比持平，同比增长1.2%；焦炭日均总产量为110.1万吨，环比增长0.1%，同比减少1.4%。其中，在亏损压力下，独立焦化厂主动控产，焦炭日均产量为63.2万吨，环比减少0.2%，同比减少3.0%；钢厂自有焦化厂小幅提产，焦炭日均产量为46.9万吨，环比增长0.5%，同比增长0.9%。1月份，焦炭社会总库存环比增长4.9%，累库速度有所加快。其中，独立焦化厂去库存7.9%，钢厂累库5.3%，港口累库10%。焦炭上游库存向中下游转移。2月6日，焦炭总库存较去年农历同期小幅下降0.3%，总量矛盾不突出。
1月份国内矿山复产，蒙古国煤炭（以下简称蒙煤）通关量在去年底冲量后回落，供应端变化符合预期。钢联数据显示，1月份国内523家样本矿山炼焦精煤日均产量为75.7万吨，环比增长2.2%，同比增长8%；独立洗煤厂炼焦精煤日均产量为26.9万吨，环比减少0.5%，同比增长56.3%；甘其毛都口岸蒙煤通关量为455.7万吨，环比减少8.3%，同比增长52.3%。库存方面，1月份炼焦煤社会总库存环比上升4.9%，增速略有放缓。其中，国内样本矿山精煤库存环比下降8.9%，独立洗煤厂精煤库存环比下降5.3%，港口进口炼焦煤库存环比下降5%，下游独立焦化厂炼焦煤库存环比增长17.3%，钢厂炼焦煤库存环比增长1.5%。由此可见，1月份炼焦煤上游库存向下游转移。2月6日，炼焦煤总库存较去年农历同期下降7.7%，总量季节性压力不大。
整体来看，1月份“双焦”供需双弱、季节性累库，总库存环比增长4.9%，但上下游库存流动相对顺畅。2月6日，“双焦”总库存较去年农历同期下降5.7%，整体压力不大。
“双焦”春节后或去库存，
但钢材高库存施压
春节前钢厂原料补库即将告一段落，市场将更多聚焦春节铁水和矿山的减产力度，以及钢材的累库强度。对“双焦”而言，铁水和矿山减产力度将影响春节“双焦”的库存波动程度和累库高度，钢材累库强度将影响春节后钢厂“双焦”的补库意愿，影响“双焦”上下游库存的流动性。
根据相关机构调研，笔者测算显示：春节期间及春节后一周，“双焦”或将明显去库存，而后几周逐渐回升至与去年阴历同期相当的库存水平，即春节期间及春节后一段时间，“双焦”基本面先紧后松，季节性压力仍不明显；春节后第4周，五大材库存或将达到顶峰，同比（阴历）增长15%左右。因此，今年钢材将大概率出现“高库存过春节”的情况，这将对春节后钢厂原料补库形成抑制。综上所述，预计春节期间及春节后一段时间“双焦”自身矛盾不大，压力更多来自钢材高库存，“双焦”价格或延续区间震荡态势。
